界面新闻记者 |
“WTI原油一度飙升近30%至118.88美元，布伦特原油盘中涨超27%”——3月9日亚太交易时段，原油价格暴涨的消息引发全球市场巨震。
震动传导至A股和港股市场，油气设备与服务板块集体狂飙。
其中，山东墨龙（002490.SZ，00568.HK）的表现最为惊人：公司延续连日来的强势，其中港股早盘一度暴涨超73%，收盘仍涨25.06%，股价连续刷新历史新高。若将时间轴拉长至3月2日，山东墨龙港股累计涨幅接近140%，A股涨幅也已超过50%。
而对于深耕油服行业、主营油套管产品的山东墨龙来说，股价狂飙背后，上涨的逻辑究竟是否成立？这家背负着“历史包袱”的油管制造商，如何看待战火带来的机遇与挑战？
3月9日，在接受界面新闻独家专访时，山东墨龙相关负责人表示，近期股价的上涨与公司经营层面没有直接关系，而伊朗战事的发展对于公司订单和业绩亦没有产生明显影响。
伊朗战事对于山东墨龙的直接影响在于海运环节，公司货物若需经过霍尔木兹海峡，可能面临无法通航、滞留公海的风险，进而影响回款周期。
“国际油价大涨带动油服设备需求，这条传导路径需要一个过程。无论未来油从哪里采，对油管的需求是刚性的，面对不确定的地缘局势，公司将根据市场作出判断。”山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，目前公司订单情况良好，排产饱和。
行情路径推演
公开资料显示，山东墨龙总部位于山东寿光，主营能源装备行业所需产品的设计研发、加工制造、销售服务与出口贸易。截至2025年上半年，油管、套管产品等占公司营收比重的95%。
山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，公司海外营收约占总营收的40%，去年海外销售额同比增长约50%，其中尤以中东地区订单增速较快，约占公司总营收的25%。
界面新闻注意到，2025年11月，山东墨龙在阿布扎比国际石油展期间签订4万余吨大单，约占2024年全年销售量的17%。
如今，随着伊朗战事持续蔓延，国际油价暴涨，以山东墨龙为首的油服公司股价连创新高，成为“直接受益”的个股。
“从估值的角度来看，山东墨龙目前的市盈率已经在1500倍左右，脱离了公司基本面。”某私募基金合伙人对界面新闻表示，更像是一场基于市场预期的炒作，而缺乏现有业绩的支撑。
从财报看，山东墨龙2025年刚刚扭亏为盈，预计全年实现净利润400万元至600万元，其中包括了政府补助等约3000万元的非经常性损益。在此之前，公司已连续三年亏损，合计约13.6亿元。
从上涨的逻辑看，上述私募基金合伙人对界面新闻分析道，在美以对伊朗发动军事打击后，中东原油供应中断导致全球油价上涨，进而刺激中东以外地区加大开采（如北非、南美、东南亚、中国等），导致资本开支增加，进而传导至油服企业获得更多订单。围绕这条推演路径，逐步演化成资金追捧相关概念股的叙事核心。
“从公司层面来看，近期股价大涨其实跟经营层面没有直接关系。即便伊朗战事没有发生，公司目前的在手订单也很可观。”山东墨龙相关负责人在接受界面新闻采访时表示。
界面新闻注意到，在山东墨龙本轮股价大涨的背后，呈现资本接力炒作和多空博弈的迹象。
以山东墨龙H股为例，Wind显示，3月2日，净买最多的两个席位分别是花旗银行、汇丰银行，净买入分别为678.53万股，102.63万股。当日公司股价暴涨115.9%。
3月3日，外资机构席位大举卖出，公司股价巨震。其中，花旗银行净卖出169.72万股，汇丰银行净卖出514.65万股，中国银行（香港）净卖出623.2万股。与此同时，南向资金（港股通）接力进场，当日净买入高达1917.04万股。
3月9日，资金面出现多空分歧，公司股价最高上涨96.75%至16.33元/股。港股通当天累计净买入668.56万股，而花旗银行净卖出653.92万股。
A股方面同样，3月9日的龙虎榜净买入与净卖出金额均超过亿元，换手率连续两天超过35%，显示多空博弈激烈。
针对市场热炒，3月4日和3月9日，山东墨龙曾发布过两轮风险提示，其中3月8日明确“存在市场情绪过热、非理性炒作风险，国际原油市场价格波动短期内对公司业绩暂无实质性利好”。
回款周期或受影响
那么，不断升级的伊朗局势，究竟会对山东墨龙的业务产生怎样的影响？
从订单结构看，中东市场增长较快，已占公司营收的四分之一，去年还曾拿下4万吨订单。
“目前我们没有感觉到海外订单出现明显减少，”山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，“因为订单这个东西，可能一次性拿4万吨，一年在一个地区拿一两个单，并不是一个延续性的过程。”
据了解，中东地区国家多、需求大，一直是公司海外团队的重点攻坚方向。山东墨龙去年曾在阿联酋迪拜新设办事处，目前正常运营，未受到战事影响。
对于山东墨龙来说，最为直接的影响和挑战或在于交付和运输环节。
“发往海湾地区的订单，假如货船要经过霍尔木兹海峡，可能面临无法通航、滞留在公海的风险。假如绕行红海，再从沙特走陆路，又会面临运输成本增加。”据在中东地区从事外贸生意的业内人士对界面新闻表示，从海运角度来看，不仅对油管产品，全行业都面临这一普遍性问题，类似的情况在2023年胡塞武装袭扰红海时也曾出现过。
该业内人士对界面新闻进一步表示，战争状态被认定为不可抗力因素，这也意味着回款周期可能因此受到影响。“正常来讲，船离开了港口，公司把提单拍给对方，对方就应该付款了。但像这种战争时期，属于不可抗力，对方不属于违约，结算的时间可能因此迟滞。”
传导能兑现吗？
市场的核心逻辑是中东战火将刺激其他产油区加大开采，从而带动油服设备需求。但这条传导路径，能在短期内兑现吗？
山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，假如中东石油长期无法运出的极端情况发生，那中东以外的地方势必会加大开采。但这需要资本开支的投入，需要决策的过程，一套流程下来到形成到手订单，或至少需要几个月的时间。
这意味着，即便市场逻辑最终成立，对于山东墨龙业绩的实质性影响也存在明显滞后。而当前的股价飙升，似乎正在透支未来的预期。
面对不确定的地缘局势，山东墨龙如何应对？
“假如伊朗战事导致中东以外的地方加大石油开采，公司就有机会获取新订单；假如中东局势稳定下来，能恢复正常开采，我们就继续去拿中东的订单。”山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，油套管作为耗材产品需要持续补充，无论油从哪里采，对其需求都是刚性的。不管局势怎么变，公司都想办法争取订单，下一步会根据局势进展灵活调整市场策略。
机构对于油服行业的中期趋势相对看好。
广发证券最新研报指出，油价上升带动油气周期加速回暖，2025年三季度全球三大油服公司尽管EBITA仍在下滑，但已经出现收入拐点和挤压订单拐点，“油服领域最差的时候已经过去，美伊冲突对供给的扰动加速了复苏斜率”。
具体到国内油服企业来说，地缘政治正重塑油气设备格局，中东、北非等国家会寻求油气设备的多元化供应，以避免对美国公司的单一依赖，这也从客观上推动了国内企业的出海。
国金证券从更长视角分析认为，中东地缘冲突升级直接推升国际油价与供应中断预期，“全球能源安全优先级大幅提升，油气公司现金流改善、勘探开发资本开支加速上行，油服设备景气周期被进一步拉长并加固”。
高负债率下如何突围？
从基本面看，去年刚刚扭亏的山东墨龙难以撑起超1500倍的市盈率。对于市场普遍质疑的“扣非亏损”与“高负债率”，公司方面并未回避。
“2025年扣非后可能还亏2000多万，负债率可能已经达到80%，这是一个不争的事实。”山东墨龙相关负责人对界面新闻表示，由于历史原因，公司目前确实面临负债率和财务费用“双高”的问题，与同行业的差距也主要体现在高负债率导致的财务费用上。
界面新闻注意到，近年来山东墨龙的资产负债率一直在80%左右高位徘徊，截至去年三季度末资产负债率为80.30%；相对应的，公司每年仅财务费用支出就要花费近1亿元。
“也就是说，其实我们很大的努力被历史包袱形成的高息负债、高负债率侵蚀掉了。”山东墨龙相关负责人对界面新闻分析道，从公司层面看来，自2022年和2023年巨亏之后，能实现扣非后亏损2000万元已实属不易。
据山东墨龙方面提供给界面新闻的数据显示，去年公司产成品吨加工费用同比下降5.7%，成材率提高一个百分点。
在此背景下，截至去年前三季度，山东墨龙的销售毛利率近年来首次突破10%。
对于山东墨龙而言，无论中东战局如何发展，国际油价如何波动，市场如何追捧，摆在公司面前的核心任务是：如何降低负债率，减少财务费用，提升经营质量。毕竟只有甩掉历史包袱，才能真正迎来业绩拐点。
那么，山东墨龙未来如何破局？
上述山东某私募基金合伙人对界面新闻表示“有两条路径”，一是依靠公司自身盈利，但传统制造业毛利率不高，单纯通过盈利降负债很难实现；二是借助资本市场工具进行股权融资，可操作性更强。
“若通过增发或并购重组引入权益资金，能起到快速降负债的作用，最典型的路径是通过配套融资或发行股份购买资产实现降杠杆。”该私募基金合伙人对界面新闻表示，山东墨龙作为A+H上市公司，在当前政策鼓励并购重组的背景下，完全可以通过资本运作的方式甩掉历史包袱。
对此，山东墨龙方面在谈及未来的计划时提到，将充分借助资本市场的有利政策和上市公司的平台优势，适时开展资本运作，膨胀企业规模，降低企业负债率。
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