光大期货：3月2日软商品日报

　　：节后期价内强外弱

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：2月原糖期价延续下行后小幅反弹，主要运行区间在13.3-14.2美分/磅。消息方面，咨询机构 Stonex近日发布报告，预计2026/27榨季巴西中南部地区食糖产量为4070万吨，较此前预估的4150万吨减少80 万吨。预计2026/27榨季巴西中南部地区乙醇产量为365亿公升，较之前预估的361亿公升增加4亿公升。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5310~5360元/吨；云南制糖集团报价5140~ 5200元/吨；加工糖厂主流报价区间为5600~5820元/吨。配额内进口估算价3980~4020元/吨，配额外进口估算价5030~5100元/吨。

　　3、糖进口：2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨， 同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。

　　4、糖浆及预混粉进口：我国12月进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计6.97万吨，同比减少12.09万吨。其中，税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉6.36万吨，同比减少12.4万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉合计0.61万吨，同比增加0.31万吨。 2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计118.36万吨，同比减少119.32万 吨。其中税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉47.71万吨，同比减少188.84万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉合计70.65万吨，同比增69.52万吨。 2025/26榨季（10-12月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）合计29.97万吨，同比减少33.94万吨。

　　5、原糖小结：目前原糖市场消息清淡，总的来看，仍处于供应充裕、略过剩的周期中。当前是北半球增产 预期兑现的时间点，截至2月15日，泰国2025/26榨季产糖683.56万吨，同比减少34.67万吨，降幅4.83%。泰国 产量同比下降主要是受天气及开榨进度偏慢双重影响。此前三个榨季，从2月中旬到最后收榨，泰国仍有 140~350万吨不等的产量，预计本榨季仍能达到1020万吨左右，略低于开榨前的预期，但仍属增产。印度方面 截止到2月14日累计产糖2253万吨，同比增长13.9%。根据ISMA的预计，印度本榨季食糖产量为2930万吨，乙醇分流量310万吨，同样低于预期，但同比增产。但从期价的反应上看，市场对于产量略低于预期反应迟缓，原糖期价表现明显偏弱。未来视角将逐渐关注巴西估产问题，总的来看，预计3月原糖基本面变化不大，供应 充足情况下，原糖仍难摆脱区间行情。关注能源价格传导的影响。

　　6、国内小结：春节假期后国内期价表现较强，主要受资金回流，连续四个交易日增仓影响。基本面方面并 无太大变化，广西、云南继续累库，目前有传闻称产量不及预期。销售节奏方面尚无明确指引，需待元宵节 后采购才能缓慢恢复，3月销量对于未来市场情绪将有较大影响，可给与关注。总的来看，基本面仍略有压力， 抑制盘面反弹空间，但下方成本支撑同样坚挺。近期宏观提振仍存，以区间思路操作。

　　：波动加剧，未来仍可期

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：2026/27年度全球、美国、中国棉花产量预计值均同比下降。

　　2、需求端：节后纺织企业开机负荷持续回升，依据库存数据反推棉花消费量当月值维持较高水平。

　　3、进出口：1%关税下内外棉价差持续拉大，美棉出口签约当周值数据尚可。国内棉花、12月进口环比增加，服装及衣着附件出口仍然偏弱。

　　4、库存端：棉花商业库存数量环比超预期下降，纺企原料库存小幅下降，织厂原料库存小幅增加，产成品库存逐渐累积。

　　5、国际市场方面：2026/27年度全球棉花产量预期下降，供需格局预计同比收窄。近期美棉价格自低位环比回升，我们认为是预期与现实共振所致。预期方面，USDA2月展望论坛预计2026/27年度全球、美国棉花库销比均同比下降。其中2026/27年度全球棉花库销比预计同比下降6.3%；美国棉花库销比预计同比下降6.2%，均呈现产量下降，需求增加，库销比降低，供需格局收紧的状况，对美棉价格有一定支撑，也侧面对国内棉价上行有一定带动。从月末的走势来看，短期市场对2026/27年度全球、美国棉花库销比同比下降的预期的交易暂告一段落，市场情绪降温。展望后市，美联储年内首次预期降息节点延后至7月，且地缘冲突仍有扰动，宏观层面美棉上行支撑不足。基本面角度来看，近期美棉出口签约数据尚可，但总签约量依旧偏低，后续市场关注重点或在于新年度棉花种植预期差、美棉出口数据及国际地缘动态。中长期来看，我们认为ICE美棉期价上方仍有一定空间，短期震荡为主。

　　6、国内市场方面：多空因素均有，未来仍值得期待。本周冲高回落，周环比上涨。回顾本周情况，我们认为主要驱动如下：1、ICE美棉共振上行，目前1%关税下内外棉价差已经创下近年来新高，若后续内外棉价差持续拉大，或出现40%关税下进口也有利润情况，因此我们认为近段时间内外棉价共振程度将增强，避免此类情况出现。2、USDA2月农业展望论坛预计2026/27年度中国棉花产量697万吨，同比下降8.6%，降幅略超出国内主流预测；棉花消费量856万吨，同比增加0.8%；进口量152万吨，同比增加25%；期末库存同比下降1%至784万吨；库销比同比下降1.8%，数据调整基本符合市场预期，2026/27年度中国棉花供需格局预期收紧。3、棉花商业库存超预期下降，2月前半月棉花商业库存环比下降近30万吨，下降斜率为近年来同期最快，库存数据反推出棉花需求表现较好。4、国内种植面积调减及目标价格政策预期，现在已经是2月末，再有一个月左右时间国内新棉就将开始种植，植棉面积调控细则逐渐明朗，目标价格补贴政策调整仍有预期。以上均是利多因素，但是除商业库存出现明显下降之外，其余多为预期方面影响，且多半是此前就有的预期，近期郑棉持续大幅增仓上行表现略超出市场预期，随后情绪有所降温。综合来看，我们认为中长期棉价上方或仍有一定空间，但短期市场或有小幅回调，回调幅度不看太深，内外棉共振程度或较此前增强。

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