瑞银：降中国铁塔至“中性”评级目标价下调至11.6港元

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　　瑞银发布研报称，（00788）去年第四季度业绩表现参差不齐，收入及净利润符合预期，但EBITDA逊于预期，主要由于旧铁塔升级的维修开支增加。尽管自去年10月起，2015年从电信商收购的铁塔资产已完全折旧，带来了显著的折旧节省，但在宏观挑战下，电信商资本开支疲弱，加上维修开支上升，拖累了收入及EBITDA的增长。该行将估值方法由目标股息率改为股息贴现模型，以更好捕捉2026至2028年可派发净利润变化所带来的股息轨迹，目标价由13.5港元下调至11.6港元，对应2026年预测股息率6%，与内地电信股看齐，评级由“买入”下调至“中性”。

　　报告指出，管理层预计今年EBITDA将下滑，2027年趋于稳定，主要原因是旧铁塔升级的维修成本增加（该行预计增加40亿至50亿元人民币），今年资本开支预计大致平稳，主要用于站点升级及“两翼”业务投资，这两者应能抵消完全折旧铁塔对净利润的正面贡献。

　　集团建议今年的派息比率为可分派净利润的77%（相当于报告净利润的90%），与2024年的76%相近，符合瑞银预期。中国铁塔预计将于2028年实现报告净利润全额派息。该行预测2026至2028年净利润将分别同比增长31%、5%及0%，每股派息则分别增长31%、7%及9%。基于该行计算，股息占自由现金流约55%至70%，足以覆盖股息派发。

　　瑞银下调中国铁塔今明两年收入及EBITDA预测1%至6%，以反映宏观挑战下电信商资本开支疲弱及维修开支上升，并根据最新折旧指引微调净利润预测。