券商资管格局重塑：头部吸金效应加剧，中小券商承压突围

界面新闻记者 | 邹文榕

随着上市券商2025年报和2026年一季报陆续披露，券商资管业绩情况浮出水面。

截至发稿，中信证券（600030.SH）、国泰海通（601211.SH）、财通证券（601108.SH）、国金证券（600109.SH）、西部证券（002673.SZ）、国元证券（000728.SZ）等10家券商率先完成2026年一季报披露。

一季度，中信证券和国泰海通资管手续费净收入分别录得35.05亿元和17.57亿元，同比大增36.74%和50.50%；中小券商亦不甘落后，国金证券一季度录得0.58亿元资管业务手续费佣金净收入，同比大增98.38%，西部证券同比增长61%至0.45亿元。截至目前，仅国元证券（000728.SZ）录得负增长。

拆解各家一季报亮眼业绩不难发现，资本市场交投回暖、行业并购重组深化，是驱动券商资管营收大幅增长两大动因。

界面新闻记者关注到，2025年，在行业并购重组议题之下，券商资管资金与收入加速向头部聚拢。

截至2025年末，头部四强受托资金体量纷纷迈进7000亿门槛。

中信证券稳坐行业头把交椅，受托资金规模1.76万亿元，较年初增长14.20%。年报显示，2025年，中信证券私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。

国泰海通、中金公司（601995.SH）和华泰证券（601688.SH）挺进7000亿元“俱乐部”，分列业内第二至四位，受托资金规模分别较2024年末提升7.95%、9.06%和27.36%；中信建投（601066.SH）紧随其后，全年受托资金达到5245亿元，这也是2019年之后，其首次重回5000亿元门槛。

头部券商对于资管市场的“吸金”能力进一步加强，并继而在板块收入方面迎来“两开花”。

Wind显示，无论以狭义的仅包含证券资产管理业务的手续费佣金净收入，还是以包括公募基金、私募股权、另类投资等在内的广义投资管理业务收入为统计口径，中信证券、国泰海通，以及中金公司等头部券商均录得收入高增长。

其中，报告期内，国泰海通平稳高效完成合并交易，资管业务板块“1+1＞2”的效果已初步显现。

2025年，国泰海通实现证券资管业务手续费佣金净收入20.45亿元，同比大涨135.81%；同期，投资管理业务板块在手握一参（富国基金）两控（华安基金、海富通基金）一牌（国泰海通资管）公募牌照之下，板块全年录得营收76.16亿元，同比增长超过6成。

受出售海外资管平台AssetMark影响，华泰证券资管板块手续费佣金净收入大跌，但同期，公司投资管理业务全年录得营收近40亿元，同比增长1.76倍，公司年报称，业绩高增系私募股权基金及另类投资项目估值同比提升所致。

头部一超多强格局下，中小型券商被“抽血”尤其明显。

就受托资金规模看，昔日资管业务薄弱的券商在2025年资产管理规模进一步“缩水”，中原证券（601375.SH）（-94.64%）、红塔证券（601236.SH）（-88.85%）、方正证券（601901.SH）（-25.02%）、华林证券（-18.69%）以及西部证券（-18.22%）等管理资产规模不足500亿者纷纷较期初下滑超两位数。

受此影响，2025年，红塔证券资管手续费佣金净收入便同比下滑超过6成；华林证券同类业务收入也同比锐减接近50%。

不可否认的是，头部券商凭借完备的“一参一控一牌”公募牌照矩阵，多元化的业务布局，以及丰富的市场化运营机制，其大资管板块往往可以通过内部腾挪与协同补位平滑周期压力，稳固业绩基本盘。

反观多数中小型券商，过往资管业务发展路径相对单一，营收与规模高度依赖参公大集合产品支撑；随着2025年行业整改落地，参公大集合集中清盘或批量变更管理人，中小券商的资管业务存量规模随即下降，板块收入遭遇断崖式下滑。

不过，受托资金在实现增长的同时，收入录得下跌的券商也不少见。例如，西南证券（600369.SH）、信达证券（601059.SH）以及首创证券（601136.SH）三家公司的受托资金规模与业绩“倒挂”便极其明显。

截至报告期末，西南证券受托资金增长65.05%，但对应手续费佣金净收入却同比下滑了近23%，资管业务收入也同比降低超过11%；2025年末，首创证券管理资产规模已增长至1700亿元以上，但报告期内，公司资管手续费净收入却同比下滑超过50%，大资管业务板块收入也录得同比下跌近5成。

其中，首创证券年报解释，报告期内，受债券市场行情影响，公司资管产品超额业绩报酬下降，业务收入有所回落。

界面新闻记者关注到，2000亿元资管规模之下的中小券商中，目前有可比数据统计的仅国联民生证券（601456.SH）、国金证券（600109.SH）和长城证券（002939.SZ）实现了受托资金、资管手续费佣金净收入和投资管理业务收入三项数据的齐增长。

与此同时，三家券商资管子公司中，国联资管和国金资管也均录得营收净利润双增长，仅长城证券资管出现了增收不增利。

年报显示，长城资管于2025年4月独立展业，报告期内主动管理产品规模增长至182.26亿元。但公司营收在同比大涨153%同时，净利润却下滑接近15%。

统计券商资管子业绩可以发现，相比于母公司层面的腥风血雨，券商资管子公司2025年业绩却基本向稳。

头部券商资管当中，华泰资管仍占据一哥位置，2025年分别实现营收和净利润22.06亿元和11.42亿元，同比分别增长26.30%和29.61%。

国泰海通资管系报告期内唯二营收过20亿元的券商资管，2025年营收同比增长率也高达20.36%。

不过，若以净利润层面，中信证券资管晋升至业内第二，全年录得净利润5.08亿元，同比增长24.25%；东证资管和国泰海通资管分列第三、四位，全年净利润纷纷超过4亿元。

截至目前，券商资管子层面，国泰海通资管尚未完成与海通资管的吸收合并工作。若将海通资管全年盈利（0.62亿元）与国泰海通资管合并计算，国泰海通资管也将超越东证资管，成为业内第三家最赚钱的券商资管子公司。

2025年，券商资管牌照和公募牌照申请审批被摁下暂停键，而2023年期间获批的券商资管子在2025年也全部迎来独立展业。

报告期内，尽管受大集合参公改造三年存续期影响，无公募牌照券商/券商资管将旗下保有量不低的大集合进行管理人的变更工作，但从业绩层面看，目前，多数券商资管子公司尚未出现业绩变脸。

有可比数据统计的21家券商资管中，15家净利润实现同比增长。

国信资管和兴证资管净利润分别录得同比1326.05%和666.67%的增幅；华安资管、中泰资管和长江资管的净利润同比增长率也分别录得242.61%、201.78%和118.64%。

界面新闻查阅国信资管年报发现，该公司业绩暴涨系国信资管于2025年起独立运营相关，在财报处理上，2024年无手续费佣金收入一项数据。

2025年11月，华安证券（600909.SH）副总裁、华安资管董事长唐泳在一场圆桌会议上曾分享到，在牌照有限的情况下，券商资管可以把现有“根据地”做好，华安资管通过聚焦“私募小集合”业务，不断强化产品收益、丰富产品线。

华安证券年报并未披露截至2025年末的资产管理业务规模数据，公司官微显示，截至2025年7月，华安资管在管产品526只，管理总规模662.38亿元。但这一规模仍包含近63亿元的参公大集合产品，2025年下半年起，华安资管旗下参公大集合产品陆续完变更管理人至华富基金旗下，这一规模对华安资管在管规模的影响尚未可知。

有行业人士向界面新闻记者反馈，就券商资管整体而言，去年各家陆续完成了参公大集合的管理人平移工作，但大集合的年度业绩基本会算到券商资管/券商旗下，“虽然基本上都完成了平稳过渡，但失去大集合这块产品的业绩支撑后，今年（2026年）业绩压力会明显增大。”