财说丨逆势扩店、盈利缩水，爱婴室净利率创十年新低

一边门店数量突破 530 家，一边净利下滑超两成、毛利率创十年新低，在母婴行业从增量转向存量竞争下，爱婴室（603214.SH）的 “逆势扩张” 正陷入规模与盈利背离的经营困境。

2025 年，爱婴室在全国加速拓店，全年新开近 100 家门店，进入扬州、合肥、泉州、广州等新区域，新店数量较上年同期增加 36 家；截至 2026 年 3 月底，全国门店数量已突破 530 家。

但光鲜的门店扩张背后，是业绩与盈利的双重承压。2025 年爱婴室营业收入 37.82 亿元，同比上升 9.09%；归属净利润 0.81 亿元，同比下降 23.45%；扣非净利润 5807 万元，同比下滑 19.45%。其中，公司第四季度单季净利润 2912 万元，同比下降 50.23%。

此外，爱婴室毛利率、净利率双双创下十年新低。还有向实控人收购亏损资产的交易，更将公司推向舆论漩涡。

逆势扩店与盈利缩水

2025 年，爱婴室将门店扩张作为核心战略，在上海、杭州、成都、南京、镇江等优势区域持续加密，同步开拓新市场，全年累计新开近 100 家门店，门店销售收入同比增长 6.9%。公司称，通过精细化运营、降本增效等措施，新店盈亏平衡周期明显缩短，为快速扩张奠定基础。截至 2026 年 3 月底，全国门店数量已突破 530 家，扩张节奏持续提速。

为适配扩张节奏并控制成本，公司明确推进门店结构优化，主推 150-200㎡“小而精” 店型，替代传统大店模式。数据显示，截至 2025 年底，公司合计租赁门面面积 18.16 万平方米，较 2024 年的 22.69 万平方米明显下滑，以单店面积收缩换取门店数量增长，试图通过 “以量补价、以小博大” 应对行业压力，提升坪效。

在行业需求萎缩、竞争加剧的阶段，头部连锁通过加密门店抢占存量市场，是常规策略。“但爱婴室的问题在于，规模扩张完全没有转化为盈利增长，反而形成明显拖累。” 长期跟踪母婴行业的分析师赵宇昆对界面新闻记者表示。

财报数据印证了这一判断。2025 年爱婴室营收同比增长 9.09%，但归属净利润同比下滑 23.45%，扣非净利润下滑 19.45%，营收与利润严重背离。更值得警惕的是，公司第四季度单季净利润同比下降50.23%，四季度本为母婴消费传统旺季，业绩却出现腰斩式下滑，盈利韧性严重不足。

盈利能力方面，公司创下十年最差表现。2025 年爱婴室整体毛利率 26.21%，为十年新低；净利率 2.64%，同样为十年新低，较 2024 年的 3.4% 下滑 0.76 个百分点。盈利指标持续恶化，与门店扩张形成鲜明反差，凸显 “增收不增利” 的核心困境。

费用端压力进一步吞噬利润。2025 年爱婴室销售费用达 7.13 亿元，为近三年新高。门店扩张带来租金、人工、营销费用刚性增长，即便公司推进降本增效，也难以抵消规模扩张带来的费用压力，销售费用高企直接压缩利润空间。

爱婴室目前陷入典型的规模陷阱：门店越开越多，营收小幅增长，但毛利率持续下滑、费用居高不下，最终导致净利润大幅缩水。“这种扩张模式在增量市场可行，但在存量萎缩的母婴行业，无异于负重前行。” 注册会计师李晴对界面新闻记者表示。

另一方面，爱婴室盈利下滑也是母婴行业需求萎缩、渠道竞争加剧、供应链议价能力偏弱三重因素共振的结果。

行业层面，新生儿数量下行导致母婴零售从增量市场转为存量竞争，奶粉、纸尿裤、童装、玩具等核心品类需求刚性萎缩，母婴行业整体进入存量淘汰阶段。

渠道层面，线上渠道快速崛起，持续分流线下客流，进一步挤压爱婴室盈利空间。魔镜洞察数据显示，2025 年母婴线上渠道销售额 2237.8 亿元，同比增加 12.6%，占比升至 46.1%，接近半壁江山。天猫、京东、抖音等平台话语权不断增强，电商、直播带货、社区团购形成三重分流，以线下门店为主的爱婴室面临较大冲击。

2025 年，爱婴室门店销售业务营收 26.55 亿元，占总营收 70.19%，毛利率 27.7%；电子商务业务营收 8.74 亿元，占总营收 23.12%，毛利率6.79%。线上业务增速快、占比提升，但较低的毛利率持续拉低公司整体盈利水平，形成 “规模越大、盈利越弱” 的困境。

供应链层面，爱婴室议价能力偏弱，进一步压缩毛利空间。券商研报数据估算，爱婴室自有品牌销售额占比约 15%，占比偏低，对上游供应商依赖度高。核心品类奶粉依赖惠氏、爱他美等头部品牌，供应商集中度高，公司议价权较弱，头部品牌通过控价、返利等方式挤压渠道利润，导致奶粉品类毛利率持续偏低，成为拖累整体毛利的核心因素。

为何关联收购亏损资产？

如果说业绩下滑是行业与经营层面的困境，那么 2025 年一场关联收购则将爱婴室舆论风口。爱婴室以 1900 万元收购实际控制人、董事长兼总裁施琼旗下湖北永怡 30% 股权，而标的公司常年亏损，被市场广泛解读为向实控人输血、损害中小股东利益。

交易前，湖北永怡股权结构为陈应军持股 70%、施琼持股 30%；交易完成后，爱婴室持有湖北永怡 30% 股权。

湖北永怡成立于 2015 年 2 月，主营婴儿 / 成人纸尿裤、纸尿片、卫生护垫等产品，拥有 “Anlaber” 等自主品牌，同时也是爱婴室旗下自有品牌 “多优” 纸尿裤的生产供应商。公司称，此次收购旨在深化供应链合作、保障自有品牌产品供应、提升供应链稳定性。

但光鲜的描述背后，是湖北永怡糟糕的财务状况。数据显示，湖北永怡 2024 年亏损 103 万元，2025 年上半年亏损 356 万元，持续处于亏损状态，且亏损幅度扩大。

“上市公司收购实控人旗下资产，尤其是亏损资产，极易引发利益输送质疑。湖北永怡持续亏损，盈利能力堪忧，爱婴室此时高价收购，相当于用上市公司资金为实控人变现亏损资产。” 贤云律师事务所合伙人滕云对界面新闻记者表示。

更值得关注的是，此次收购缺乏业绩承诺与风险约束。公告未披露湖北永怡未来盈利承诺、减值补偿等条款，意味着上市公司收购亏损资产后，需自行承担后续经营风险与亏损，而实控人则通过股权转让实现现金回笼。在公司自身盈利下滑、资金压力凸显的背景下，这笔关联收购显得尤为突兀。

“爱婴室 2025 年净利润仅 0.81 亿元，扣非净利润不足 6000 万元，拿出 1900 万元收购亏损资产，相当于消耗全年近四分之一的扣非净利润，这笔支出对公司盈利影响显著，且未带来正向收益。” 李晴表示。

从业务协同性来看，即便湖北永怡是 “多优” 纸尿裤供应商，收购股权也并非最优选择。行业常规做法为签订长期供货协议、深化合作，而非直接收购亏损供应商股权。此次收购不仅无法提升盈利，反而可能因标的持续亏损拖累上市公司业绩，形成新的包袱。

实际上，财务方面爱婴室同样暗藏风险。截至4月4日，公司对子公司提供的担保总额累计 8.89 亿元，占 2025 年末经审计净资产的比例达 75.33%，担保比例处于高位。同期公司资产负债率 47.76%，流动比率 1.64，速动比率 0.97，短期偿债压力凸显。