战争买黄金失灵了

三里河不是一条河。

本周，国际金价录得 6 年来最大单周跌幅。

3 月 18 日，伦敦现货黄金大跌 3.86%，从 5000 美元附近一路跌至 4800 美元关口。

3 月 19 日，全球贵金属市场再次大幅跳水，伦敦现货黄金最低跌至 4502.01 美元 / 盎司，较 1 月历史高位跌去了近 20%。

3 月 20 日，伦敦现货黄金剧烈波动，涨跌互现。截至 3 月 20 日 19 时，本周伦敦现货黄金累计跌幅超 7%。

在中东局势升级、能源价格上涨的背景下，国际金价为何一反常态下跌？

" 虽然地缘风险本应利好黄金，但在‘利率冲击’面前，其避险属性暂时弱化。"

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼向三里河表示，黄金本轮表现与之前的一般认知相悖，其核心原因在于市场交易逻辑发生根本性切换。

以往地缘冲突爆发，市场首先交易 " 不确定性 "，资金涌入黄金避险。但本轮冲突爆发后，市场首先意识到的是石油供应受到影响，油价应声大涨。市场的首要担忧迅速从 " 战争风险 " 转变为 " 油价上涨带来的通胀失控风险 "。同时，货币政策预期的逆转也打压了黄金价格。

此外，黄金价格还与油价之外的多个因素相关。

一是美联储政策信号。

" 这是当前比较直接的影响因素。" 董希淼指出，如果市场对加息的预期进一步增强，黄金将面临巨大抛压。

二是关键经济数据，特别是美国的通胀数据和就业报告。

中信建投海外经济与大类资产首席分析师钱伟撰文指出，美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧。

三是美元指数与美债收益率。

董希淼认为，黄金与美元指数、美债实际收益率通常呈现高度负相关。

未来几个月，地缘政治引发的供给冲击与美联储政策走势仍将对各类资产产生深远影响。

" 当前，美国既不能彻底的击垮伊朗，也无法体面撤军。" 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，美国在中东问题上陷入 " 两难 " 境地，让战争何时结束存在很大的不确定性。

董希淼也认为，霍尔木兹海峡的紧张局势是未来市场的核心变量。

如果冲突持续甚至升级，直接后果是油价可能被进一步推高。高油价将通过生产成本和通胀预期两个渠道传导至全球经济，加剧各国通胀压力，并侵蚀消费者的购买力，从而拖累全球经济增长。

从目前的情况看，美联储更倾向于优先控制通胀风险，这意味着 " 更高更久 " 的利率环境可能会成为未来几个月的主基调。市场对降息的预期已大幅消退，甚至开始讨论加息的可能性。