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界面新闻编辑 | 谢欣
3月19日晚间，东阿阿胶发布2025年业绩。2025年，东阿阿胶实现营收67亿元，同比增长13.17%；实现净利润17.39亿元，同比增长11.67%。
此外，东阿阿胶同步披露分红方案，每10股派现金14.31元（含税），合计现金分红约9.22亿元。
受此业绩消息影响，3月20日，东阿阿胶涨6.14%，收盘报价56.02元/股。
此番大涨背后，或是市场看重东阿阿胶高股息、稳增长和强现金流逻辑。股息水平上，如果把中期分红和年度预案合并看，东阿阿胶约等于2025年全年赚的净利润都拿来分红。
东阿阿胶2025年年度利润分配预案为每10股派现14.31元（含税），对应现金分红约9.22亿元；2025年上半年已实施每10股派现12.69元（含税），对应现金分红约8.17亿元。
按公告当晚3月19日收盘价52.78元/股测算，东阿阿胶股息率约为5.12%。在当前利率环境下具备较强吸引力，这对偏稳健的资金具有一定的配置价值。
高分红需要现金流支撑。东阿阿胶2025年实现净利润17.39亿元，经营活动产生的现金流量净额为22.89亿元。也就是说，经营现金流是高于净利润。按此测算，净利润现金含量约为1.32倍。
从现金回款情况看，2025年东阿阿胶“销售商品、提供劳务收到的现金”项目为70.96亿元，同期营业收入为67亿元。销售回款规模不低于确认收入。因为若企业大量压货、放宽账期、收入冲得很快，但钱没收回来，通常就会出现收入涨得快，销售回款跟不上的情况。
事实上，现在的东阿阿胶，更像一家以品牌和营销驱动收入增长的消费品公司。经历提价后遗症带来的业绩暴雷后，东阿阿胶靠产品结构优化、品牌投入和渠道修复重回正轨。
但如今，东阿阿胶主要还是靠核心阿胶大单品和阿胶系列产品。男士滋补、燕窝等仍在培育中的第二增长曲线没有完全接棒，成长虽快，但基数很小。
2025年，阿胶及系列产品实现收入61.98亿元，占总营收的92.50%。东阿阿胶业绩的基本盘，仍然是阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬等。其他药品及保健品收入3.86亿元，占比仅5.76%。
最为关键的还是阿胶系列产品的盈利质量改善和费用端没有失控。
2025年，阿胶及系列产品收入同比增长11.80%，营业成本仅增长6.57%，带动该业务毛利率提升1.23个百分点至74.84%。这说明增长不只是收入规模的恢复，阿胶及系列产品的成本消化能力和盈利质量也在同步改善。
2025年，东阿阿胶销售费用21.44亿元，同比增长8.68%；管理费用4.83亿元，同比增长8.23%；研发费用2.72亿元，同比增长56.80%。对一家消费品属的公司来说，这意味着利润改善不是省出来的，是经营质量本身在提升。
东阿阿胶的动销也比去年改善。2025年，“医药工业”项目销售量同比增长14.88%，库存量同比下降5.67%。说明东阿阿胶不是单纯把货推向渠道。因为单靠渠道压货，常见表现往往是库存继续抬升，或者销量增长和现金回笼不匹配。
从应收项目这一点也能得到印证。2025年东阿阿胶，东阿阿胶应收账款、应收票据和应收款项融资合计4.53亿元，较期初的7.39亿元明显下降。在收入增长的同时，东阿阿胶并没有靠大幅放宽账期、增加赊销做大营收。
此外， 2025年末，东阿阿胶存货为8.36亿元，低于期初的9.26亿元。收入增长、利润增长，存货却在下降，这说明东阿阿胶目前并不是货卖不动、库存积压在仓里的状态。
再看负债端，应付账款期末为3.38亿元，低于期初的3.59亿元，没有出现明显拉长付款周期的迹象。这说明东阿阿胶经营现金流的改善，也不是靠拖欠上游供应商货款挤出来的。
不过，东阿阿胶仍然存在一个不能忽视的隐患，那就是渠道和客户集中度偏高。
东阿阿胶前五大客户合计销售额40.56亿元，占年度销售总额60.53%。其中第一大客户销售额22.81亿元，占比34.05%。同时，附注写明，前五大客户应收账款占应收账款总额81.19%。
说明东阿阿胶比较依赖头部渠道商、商业流通平台或体系客户。好处是渠道铺货效率高、放量快，但坏处是，一旦头部客户采购节奏变化，东阿阿胶的收入节奏和市场预期都会受影响。
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