中金：维持丘钛科技跑赢行业评级下调目标价至12.1港元

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　　中金发布研报称，考虑存储对智能手机出货量的不利影响，下调（01478）26/27年归母净利润11%/13%至8.5/10.5亿元。当前股价对应26/27年P/E

　　10.5倍/8.3倍。维持跑赢行业评级，结合盈利预测及行业估值中枢下移，该行下调目标价19%至12.1港币，对应26/27年P/E

　　15倍/12倍，较当前股价有44%涨幅。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合该行和市场预期

　　丘钛科技发布2025年报：全年收入208.8亿元，同比+29%；毛利率7.8%，同比+1.7ppt；归母净利润14.9亿元，同比+435%，落于公司预告中枢，符合该行和市场预期。该行认为利润高增主因：1）出售印度丘钛部分股权录得税后收益8.1亿元，扣除后归母净利润为6.8亿元，同比+144%；2）车载和IoT等非手机CCM收入同比+171%；3）非手机CCM、潜望式CCM、超声波FPM等高附加值产品占比提升，带动综合毛利率同比+1.7ppt。

　　非手机产品为主要增长引擎，二五规划目标贡献过半

　　2025年公司非手机CCM占CCM总收入约26.9%，超额完成一五规划目标（25%），主要得益于无人机和手持拍摄设备的需求旺盛和份额提升，以及车载CCM的销售突破。此外，公司还持续拓展智能眼镜、XR、具身智能领域的CCM、激光雷达、Pancake、光机等多类产品。根据公司二五规划（2026-2030），非手机产品收入目标占CCM总收入的50%以上。该行认为，公司丰富的产品布局和深厚的零部件技术积累有望推动非手机产品收入快速增长，同时受益于规模效应，非手机产品的盈利能力有望持续提升。

　　手机产品结构优化及份额提升，2026年销量指引平稳

　　2025年公司手机高端产品的销量占比继续增加，其中，潜望式CCM销量同比+256%，超声波FPM销量同比+389%，远超总体增速。同时，根据公告，公司在海外客户的供应份额持续提升。该行认为均体现了公司技术实力和客户认可度的增强。展望26年，该行预计手机市场需求或因存储涨价而承压，但公司凭借海外客户份额提升，销量表现有望优于行业。

　　风险提示：手机需求不及预期；IoT需求不及预期；车载客户拓展不及预期。