界面新闻记者 |
锂电池材料企业正纷纷布局海外。璞泰来（603659.SH）3月11日晚间披露了一则海外市场设厂公告。公司拟斥资2.97亿美元（约合人民币20.51亿元）在马来西亚吉建设年产5万吨锂离子电池负极材料项目，建设周期24个月。
这一决策背后，是璞泰来2025年“整体业绩靓丽”与“负极业务增速掉队”的结构性分化。
璞泰来去年归母净利润同比大增98.14%，但起家的负极材料出货量增速仅8.1%，远低于行业38.1%的平均水平。
璞泰来能否借助海外布局扭转负极业务的增长困局呢？
为何落子马来西亚？
公告表示，璞泰来建设这一项目有两大原因。
- 其一，公司意在把握全球电动化与储能市场爆发增长机遇，尤其是东南亚市场的机遇；
- 其二，就近满足海外客户的负极材料配套需求，深度绑定海外客户。
市场需求的数据支撑了这一决策。
2025年，马来西亚新能源汽车销量同比增长超过50%，远高于全球29.1%的增速，泰国、印度、印尼等国同样表现抢眼，增速超过50%。
根据EVTank统计，2025年中国负极材料出货量达到292.2万吨，同比增长38.1%，增速相对于2024年提升14.5个百分点。人造石墨负极材料出货量占比提升至86.9%。
在东南亚各国政策持续推动新能源产业发展的背景下，这一市场正成为中国负极材料企业海外产能布局的主阵地。而璞泰来可借助马来西亚项目辐射东南亚及其他海外市场。
这是璞泰来海外布局的第二次尝试。2023年5月，公司曾计划在瑞典建设10万吨锂离子负极材料一体化生产研发基地。但因无法同意瑞典相关审查部门提出的条件，项目2024年12月终止。
此次转战马来西亚，也反映出在地缘政治复杂背景下，企业倾向于选择更友好的营商环境。
紧跟客户的脚步也是璞泰来落子马来西亚的主因。
宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）等电池巨头已在印尼、马来西亚、泰国、越南等地建电池工厂。2026年2月，亿纬锂能马来西亚二期厂房刚落成。
在大量负极材料本地化配套需求之下，不少负极材料企业早已“挥师”南下。2024年8月，贝特瑞（920185.BJ）印尼工厂年产16万吨负极材料项目一期正式投产；同年10月，尚太科技（001301.SZ）宣布计划在马来西亚投资建设年产5万吨负极材料项目。
20.51亿元的投入主要为自有资金，这对璞泰来来说不是难事。
截至2025年末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计达101.47亿元，较上年末增加了18.43%，“弹药”充足。
掉队的负极业务
海外扩张背后，是璞泰来对负极材料主业增长掉队的焦虑。
璞泰来最新披露的2025年年报显示，公司全年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增幅高达98.14%。
其中，第四季度公司实现营收48.81亿元，同比、环比增幅均超过30%，创下单季历史新高；归母净利润6.59亿元，同比增长1476.4%，环比增长2.28%，不及2022年的单季历史高值。
璞泰来主营包括新能源电池材料和自动化装备两大业务。前者去年贡献营业收入119.88亿元，营收占比76.30%，主要产品包括负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石等功能性材料。
然而，与总成绩单相比，负极材料业务却显得有些落寞，去年拖了后腿。
2024年负极材料市场产能过剩，行业供需失衡，2025年有所修复。
璞泰来去年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%，增速低于行业水平多达30个百分点，也低于公司其他产品。
公司涂覆隔膜去年销售量增幅为56.26%；PVDF及含氟聚合物产品去年销售量增幅高达99.14%。
与头部企业相比，差距更为明显。EVTank数据显示，2025年贝特瑞出货量达59.5万吨，杉杉股份（600884.SH）51.8万吨，中科星城37.3万吨，三家占据了市场的半壁江山。璞泰来位列第六。
更值得关注的是产能利用率。截至2025年末，璞泰来已形成年产25万吨负极材料的产能，但公司全年负极材料生产量为15.12亿元，产能利用率约60%。
对于增速不及预期的原因，公司在2025年11月的投资者调研中曾给出解释：“公司对低价值负极产品控制出货规模，重点推动新产品、高性价比的差异化产品的开发，以差异化产品应对价格竞争激烈的市场环境。”
也就是说，这是璞泰来有意为之，牺牲规模换利润。
从毛利率表现来看，这一策略确实起到了效果。去年璞泰来负极材料的毛利率有所提升，通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级、送电曲线优化、原料配方改进、跨基地生产工艺协同提升等，有效降低成本。
公司去年整体销售毛利率31.72%，同比增加了4.22个百分点。不过公司毛利率仍未回至2021年至2023年的水平，且四季度毛利率环比在下滑，为30.21%，较三季度回落了2.99个百分点。
璞泰来不满足于此，公司在2026年经营计划中明确提及：“加快四川紫宸一期项目产能的释放及二期项目的建设进度，力争2026年实现25万吨以上的负极材料出货量。”年报也提到，今年要重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索。
若以此为目标，意味着璞泰来2026年负极材料的出货量同比增速将超过70%。
东吴证券预计，随着四川一期10万吨产能逐步投产及新产品导入，2026年第一季度出货量有望达到4-5万吨，环比明显提升。
除产能外，璞泰来还希望通过技术来建立负极材料业务“护城河”。公司称，要参与下一代电池材料技术的开发，避免同质化的成本竞争。
首先，据介绍，在新产品开发方面，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等产品已在动力、储能与消费类电池客户中实现量产导入。
其次，更受市场关注的，是硅碳负极领域的布局。年报显示，公司CVD硅碳负极已在消费电池类客户中实现批量供应。随着四川紫宸、安徽紫宸的逐步投产，负极材料创新型产品有望实现批量供应。
硅基负极的理论能量密度远超传统石墨，是突破当前锂电池能量密度瓶颈的关键方向之一，2025年已被视为硅基负极规模化应用的元年。
不过，硅碳负极在动力电池市场仍处于评估验证阶段，尚未实现大规模上车。公司曾在互动易上表示，硅碳负极产业化初期成本仍处于较高水平，目前应用端主要集中于价格敏感度较低的“3C电子”和“电动工具”领域。
再次，面向更长远的未来，适配全固态电池的锂金属负极技术路线也已从实验室走向原型验证。
在固态电池领域，璞泰来曾在投资者调研时提到，作为下一代电池技术核心方向，公司已在硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等材料及前后段工艺设备方面完成布局，相关产品过去两年已取得一定量订单。
“我们认为，未来负极材料行业的竞争核心因素是成本控制能力、产能规模效应和技术创新能力三者结合的综合竞争。”璞泰来在年报中表示。
海外毛利率远低于国内
尽管海外市场前景广阔，但璞泰来在“走出去”的过程中仍面临现实难题。
一方面是海外业务的盈利能力。
璞泰来去年海外市场的表现差强人意。营收方面，公司去年海外市场营收9.36亿元，营收占比约6%，较上一年下降了近5个百分点。
毛利率差距更为明显。去年海外市场的毛利率仅为12.25%，远低于中国大陆市场的32.91%。
就为何海外市场毛利率水平远低于国内，界面新闻记者致电璞泰来，公司证券部未予以相关回应。不过，如何提升海外业务的盈利水平，这将是马来西亚项目投产后必须回答的问题。
另一方面是审批与运营风险。
此前瑞典项目的失利表明，海外建厂不仅涉及商业考量，更需应对复杂的地缘政治环境。
公告明确提示，项目尚需获得国内多部门备案及马来西亚当地审批，存在一定不确定性。
此外，项目本身也存在建设周期和市场变化的风险。
2026年璞泰来业绩还能高速增长吗？
在机构调研时，董秘张小全提到，负极材料方面，公司争取实现先进产能的全面投产，2026年力争出货量目标为25万吨；涂覆隔膜方面，2026年力争实现出货量目标为130亿平方米；基膜方面，力争实现出货量目标为20-25亿平方米；PVDF方面，力争实现超过4万吨的出货量。
机构乐观上调对璞泰来的盈利预期。
东吴证券最新研报指出，考虑到负极新品有望贡献增量，多业务板块持续向好，上调璞泰来2026年归母净利润预测，从31亿元调至33.3亿元，同比增长41.18%。
其判断基于三点：负极业务盈利拐点已现，随着低成本产能投产，预计2026年单吨盈利恢复至近0.2万元；涂覆隔膜出货量预计超150亿平方米，同比增长40%以上；基膜产能满产满销，2026年出货有望超21亿平方米。
中原证券分析师牟国洪表示，璞泰来在负极、隔膜领域形成了一定规模优势和行业地位，其中涂覆隔膜产业一体化优势显著，基膜自给占比持续提升，预计2026年公司盈利总体稳定。
从股价表现看，公司2025年涨幅超过70%，2026年以来涨幅约7%，最新动态市盈率在26倍左右。
从瑞典到马来西亚，璞泰来海外建厂，能否助负极主业突破增长瓶颈呢？
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